資產配置的藝術 相關資料

推薦序

投資的目的是提升資本的購買力。這意味著投資組合的稅后回報率必須要超過通貨膨脹率。“真實的”的投資回報率應該有多高，實現這一目標的方法所蘊含的風險有多大，正是資產配置所關心的核心內容。
對于包含多種資產的投資組合來說，資產配置是收益函數中最重要的因素。但是我們卻把大量時間和金錢放在投資管理人的選擇和評估上，對資產配置關注不夠。本書希望能夠改變這種現狀，糾正人們對資產配置的忽視。
我和戴維·M. 達 斯 特 都 相 信 投 資 回 報 趨 均 值 回 歸（regression to the mean），或者說投資回報傾向于回歸長期平均值的趨勢是投資過程中最強大的力量之一。正如溫斯頓·丘吉爾所說的那樣：“你能看見多遠的過去，就能預測多遠的未來。”
布林森（Brinson）、辛格（Singer）和比鮑爾（Beebower）在《金融分析家》雜志（Financial Analysts Journal）上就投資組合業績的決定性因素發表過幾篇學術研究文章。在對1977—1987 年間 82 個美國大型養老金的多資產投資組合進行研究后，他們發現 91.5% 的回報率差異源自資產配置策略的不同。美國信怡泰投資有限公司（SEI）的研究顯示，97 支大型養老基金的回報率差異，87% 可以歸因到資產類別的選擇上。漢密爾頓·約翰遜（Hamilton Johnson）的一項研究表明，如果對股票、債券和現金進行正確的配置，在過去的 10 年間，其年化回報率可以達到平衡型基金（balanced fund）平均回報率的三倍。
在多元化、多資產投資組合中，大約 90% 的投資業績差異來自資產配置，而不是經理人選擇，這是有道理的。在 20 世紀 80 年代長達 3 ～ 5 年的時間里，美國股票和國際股票的年化回報率之差高達 1000 個基點。在這兩類資產中，排名前四分之一的投資經理與排名前四分之三的投資經理的年化回報率差異只有 300 個基點。
優秀的資產配置工作會讓投資組合的總體回報率高于投資組合中各資產回報率的加總。一些大型養老基金，例如通用電氣公司的養老基金，通過睿智的資產配置，成功地實現了這一目標。同時，美國勞工部的一項研究表明，在過去 20 年里，養老基金計劃的年均回報率都低于單個資產的回報率。這些養老基金往往是在股票和債券表現非常好之后，才開始重倉這些資產，而不是在這些資產取得良好表現之前就重倉持有了。這就像駕駛汽車在蜿蜒的山路上向前疾馳，司機眼睛卻緊緊盯著后視鏡，觀察剛剛走過的彎路，而不是注視前方。

推薦序

投資的目的是提升資本的購買力。這意味著投資組合的稅后回報率必須要超過通貨膨脹率。“真實的”的投資回報率應該有多高，實現這一目標的方法所蘊含的風險有多大，正是資產配置所關心的核心內容。
對于包含多種資產的投資組合來說，資產配置是收益函數中最重要的因素。但是我們卻把大量時間和金錢放在投資管理人的選擇和評估上，對資產配置關注不夠。本書希望能夠改變這種現狀，糾正人們對資產配置的忽視。
我和戴維·M. 達 斯 特 都 相 信 投 資 回 報 趨 均 值 回 歸（regression to the mean），或者說投資回報傾向于回歸長期平均值的趨勢是投資過程中最強大的力量之一。正如溫斯頓·丘吉爾所說的那樣：“你能看見多遠的過去，就能預測多遠的未來。”
布林森（Brinson）、辛格（Singer）和比鮑爾（Beebower）在《金融分析家》雜志（Financial Analysts Journal）上就投資組合業績的決定性因素發表過幾篇學術研究文章。在對1977—1987 年間 82 個美國大型養老金的多資產投資組合進行研究后，他們發現 91.5% 的回報率差異源自資產配置策略的不同。美國信怡泰投資有限公司（SEI）的研究顯示，97 支大型養老基金的回報率差異，87% 可以歸因到資產類別的選擇上。漢密爾頓·約翰遜（Hamilton Johnson）的一項研究表明，如果對股票、債券和現金進行正確的配置，在過去的 10 年間，其年化回報率可以達到平衡型基金（balanced fund）平均回報率的三倍。
在多元化、多資產投資組合中，大約 90% 的投資業績差異來自資產配置，而不是經理人選擇，這是有道理的。在 20 世紀 80 年代長達 3 ～ 5 年的時間里，美國股票和國際股票的年化回報率之差高達 1000 個基點。在這兩類資產中，排名前四分之一的投資經理與排名前四分之三的投資經理的年化回報率差異只有 300 個基點。
優秀的資產配置工作會讓投資組合的總體回報率高于投資組合中各資產回報率的加總。一些大型養老基金，例如通用電氣公司的養老基金，通過睿智的資產配置，成功地實現了這一目標。同時，美國勞工部的一項研究表明，在過去 20 年里，養老基金計劃的年均回報率都低于單個資產的回報率。這些養老基金往往是在股票和債券表現非常好之后，才開始重倉這些資產，而不是在這些資產取得良好表現之前就重倉持有了。這就像駕駛汽車在蜿蜒的山路上向前疾馳，司機眼睛卻緊緊盯著后視鏡，觀察剛剛走過的彎路，而不是注視前方。
我相信資產配置一定會獲得更多的關注，未來的投資明星很可能是那些做出正確資產配置的個人、信托受托人、基金管理人和受托管理人（committees）。當前備受關注的管理人選擇問題，可能不再那么受重視。把很多管理人組合在一起，可能會得到不同的風格，不同管理人之間的業績會相互補充或抵消。例如，當成長型股票火爆的時候，成長型股票投資經理的良好業績就會被價值型股票投資經理相對較差的業績所抵消，反之亦然。
沒人像戴維·M. 達斯特這樣勤奮，堅信資產配置的價值，并對投資實踐保有熱情。這并不是一份輕松的職業，它是一門科學，更是一種藝術，或者更甚于此。作為一名投資者，我和達斯特一起共事過很多年，他所著的這本書一直都是我的“特殊”藏品。
巴頓·M. 比格斯
摩根士丹利投資管理公司創始人

資產配置的藝術 作者簡介

戴維·M. 達斯特
？ 摩根·士丹利投資集團創始人兼首任主席，曾任個人投資者業務執行董事與首席投資官。
？ 資產配置領域的權威專家，擁有多年的投資研究與實戰經驗。他的著作被全球投資者奉為經典，影響了無數個人與機構的投資決策。