跨境并購(gòu):迷思與真相:2017 Number 1 節(jié)選

　　《跨境并購(gòu)：迷思與真相》：　　迷思之一：充足的廉價(jià)資本　　理論上說，當(dāng)下中國(guó)充足的廉價(jià)資本為中企跨境并購(gòu)提供了雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國(guó)有3萬億美元外匯儲(chǔ)備，掌管著全球第二大的主權(quán)基金，還有全球*大的四家銀行（按資產(chǎn)計(jì)算）。正是有了這些支持，中國(guó)企業(yè)在跨境收購(gòu)時(shí)才有底氣和實(shí)力拿下數(shù)宗超大型收購(gòu)交易。　　分析中企并購(gòu)熱潮的重要之處是認(rèn)識(shí)充足資本的作用。中國(guó)近年跨境并購(gòu)金額激增，從2010年的490f乙美元飆升到了2016年的2270f乙美元，但絕對(duì)值仍然處于低位。2015年，中企的跨境并購(gòu)金額占到GDP的0.78%，而歐盟企業(yè)這個(gè)數(shù)字是1.22%，美國(guó)企業(yè)為1.16%。如此看來，中國(guó)尚處在長(zhǎng)期增長(zhǎng)通道的初級(jí)階段。　　然而，那些搶占頭條的大型并購(gòu)案并不具有代表意義。中企跨境并購(gòu)大多由中型公司主導(dǎo)，過去三年的交易規(guī)模中值只有3000萬美元，而且大多數(shù)交易并非高溢價(jià)收購(gòu)。當(dāng)然，與歐美企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)的估值體系可能不同。上海證交所上市的非國(guó)有企業(yè)2016年平均市盈率為64倍。考慮到中國(guó)買家有能力以此較高的估值籌集股權(quán)資本，斥巨資購(gòu)買境外資產(chǎn)或許也不失為理性之舉。　　值得注意的是，中國(guó)買家的并購(gòu)資金通常并非來自本國(guó)。歐美銀行提供了許多高杠桿并購(gòu)案的資金。在過去三年全球排名前100的跨境并購(gòu)案中，有兩宗大型并購(gòu)案是向外國(guó)銀行財(cái)團(tuán)舉債融資完成的。中國(guó)買家自然也利用了高杠桿，比如先正達(dá)收購(gòu)案，4701乙美元交易金額中舉債127億美元。中國(guó)企業(yè)更多是向銀行舉債而非公開權(quán)益市場(chǎng)，所以比起西方企業(yè)，多數(shù)中國(guó)企業(yè)對(duì)高杠桿更能處之泰然。　　迷思之二：政府的隱形之手　　坊間一直傳說有個(gè)政府背景的智囊團(tuán)指導(dǎo)企業(yè)行動(dòng)，而近期跨境收購(gòu)交易的背后推手就是此智囊團(tuán)。　　雖然政府的確喜歡指導(dǎo)企業(yè)，但這種說法言過其實(shí)了。中央政府制定了政策框架，即使國(guó)企高管跟著政策走有利于晉升，但是他們非常清楚要對(duì)自己所做的決策負(fù)責(zé)。除了極少數(shù)交易案，中企高管做出的并購(gòu)決策均是出于商業(yè)利益考慮。　　當(dāng)然，跟著政策走肯定是有好處的。批文下得快，貸款早到位，有時(shí)政府還會(huì)暗示其他買家退場(chǎng)，以確保只有一家中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。近年在一些行業(yè)，特別是半導(dǎo)體行業(yè)，企業(yè)想要發(fā)起收購(gòu)是頗有壓力的。即使某些收購(gòu)案符合產(chǎn)業(yè)政策，也多半是因?yàn)檫@些政策符合相關(guān)企業(yè)的利益。而像五年規(guī)劃這類政策的制定，背后或多或少會(huì)有對(duì)大型國(guó)企的考量。可是每宗并購(gòu)，無論是前期找標(biāo)的還是交割后執(zhí)行，概由企業(yè)自己負(fù)責(zé)。　　政府之手可從政府投資基金的運(yùn)作中尋找答案。中央政府出資的有絲路基金、非洲基金和中投公司。若真有隱形之手在操縱并購(gòu)，政府完全可以與企業(yè)聯(lián)合投資。事實(shí)上這種情況很少發(fā)生。　　……